2月18日，蒙牛乳业(2319.HK)发布盈利预警，由于原奶供需矛盾凸起、消耗需求不足预期，预期2024年度总收入同比有所下降；公司领有东说念主应占利润约为0.5亿元至2.5亿元，上年同期为48.09亿元。

蒙牛在公告中示意，从属公司贝拉米瞻望录得耗损，流程审慎接头贝拉米频年来的经营情景和财务阐发并诱惑对改日市集的预期，蒙牛将会对贝拉米进行商誉及关系无形钞票进行减值拨备，对公司功绩影响约为38亿元至40亿元；联营公司当代牧业，瞻望将会录得迥殊乳牛公恰好变动减乳牛销售成本产生的耗损以及商誉减值耗损共计约为19亿元至23亿元，因此公司预期相应录得应占该联营公司耗损约为7.9亿元至9亿元。

在商誉减值除外，蒙牛的功绩也在渐渐放缓。2021年至2023年，蒙牛的营收增速折柳为15.9%、5.1%、6.5%；权利推动应占利润增速折柳为42.6%、5.5%、-9.3%。在大幅商誉减值后，功绩放缓的蒙牛还有什么主义？

01

收入放缓

在2024年8月的功绩领会会上，蒙牛总裁高飞提议了“一体两翼”的中枢嘱咐。“一体”指中枢业务，包括液态奶、奶粉、冰品、奶酪；“两翼”指变嫌业务与外西化驱动。同期，其也示意，坚抓“再创一个新蒙牛”战术不动摇。

从功绩来看，蒙牛这几大中枢业务都出现了不同进度的下滑。2024年上半年，液态奶业务收入为362.62亿元，同比下降12.92%；冰淇淋业务收入为33.71亿元，同比下降21.75%；奶粉业务收入为16.35亿元，同比下降13.67%；奶酪业务收入为21.14亿元，同比下降6.29%。

从收入占比来看，液态奶营收仍占蒙牛总收入的81.2%，蒙牛的第二增长线仍未培育出来。

而手脚对比，2024年上半年，伊利(600887.SH)的液体乳业务收入为368.87亿元，奶粉及奶成品业务收入为145.09亿元；冷饮业务收入为73.22亿元，折柳占比62.39%、24.54%、12.38%。显着，伊利的居品比蒙牛愈加平衡。

从液态奶品类来看，也进入了存量竞争的状态。据随即赢数据暴露，2024年占乳业市集范围最大的常温白奶，市集份额占比同比下滑3%。

愈加依赖液态奶的蒙牛，功绩也渐渐放缓。

2021年至2023年，蒙牛的营收折柳为881.42亿、925.93亿、986.24亿，折柳同比增长15.9%、5.1%、6.5%；权利推动应占利润折柳为50.26亿、53.03亿、48.09亿，净利润增速折柳为42.6%、5.5%、-9.3%。

在2024年上半年，蒙牛收入446.71亿元，同比下降12.6%；权利推动应占利润24.46亿元，同比下降19%。收入、净利润双降。

02

商誉减值成“常态”

拉开时辰线来看，蒙牛的奶粉、奶酪业务是通过收购树立的。

2010年，蒙牛以4.692亿元收购了君乐宝51%的股权，彼时君乐宝领有华北地区最大的酸奶坐蓐基地，在低温酸奶鸿沟位列行业第四。4年后，君乐宝进犯奶粉市集，2018年，君乐宝全年销售收入130亿元，奶粉业务销售收入50亿元。

2013年，蒙牛以逾100亿港元的价钱向雅士利发出要约收购，成为雅士利控股推动。2015年9月，雅士利以12.78亿港元的价钱收购欧世蒙牛一皆股权，之后蒙牛旗下统统奶粉品牌均网络到了雅士利平台上；同庚12月，雅士利斥资12.3亿港元收购了达能旗下奶粉品牌多好意思滋中国一皆股权。

2019年7月，蒙牛晓谕以40.11亿元契约转让所抓君乐宝51%的股权。在公告里，蒙牛示意君乐宝在往时数年间长期保抓相对零丁运作，与蒙牛的协同有限。此外，董事觉得，接头到居品定位的不同，建议出售事项能令公司精简业务，网络资源加快拓展明星居品，安祥在中枢品牌的市步地位。

两个月后，蒙牛发布公告称，规划以14.6亿澳元(约合东说念主民币71亿元)收购澳洲奶粉巨头贝拉米一皆股份。

2020年8月，时任蒙牛总裁卢敏放在蒙牛2020年中期功绩领会会上示意，“雅士利加上贝拉米，蒙牛奶粉业务定的蓄意是改日三年进入中国市集前三。”

然则，雅士利、贝拉米却因功绩，屡次被蒙牛商誉减值。2016年，由于雅士利年内录得耗损，并接头雅士利频年来的频年的经营情景和财务阐发，蒙牛笃定与关系奶粉居品业务的商誉减值准备22.538亿元。2019年，蒙牛对雅士利进行22.99亿元的商誉减值。

为止2023年底，蒙牛对雅士利悉数商誉减值47.01亿元，对贝拉米累计进行了14.32亿元的商誉减值。

靠雅士利、贝拉米构建的奶粉业务阐发欠安，蒙牛又将蓄意放在了奶酪上。

2020年1月，蒙牛通过契约转让景色以2.87亿元对价受让妙可蓝多(600882.SH)5%股份。2021年3月，蒙牛通过二级市集收购妙可蓝多5%股份；2021年7月，妙可蓝多以29.71元/股的价钱向蒙牛刊行了1.01亿股，蒙牛的抓股比例也从11.07%飞腾至28.46%，成为妙可蓝多控股推动。

尔后通过增抓，为止2024年上半年，蒙牛抓有妙可蓝多36.63%的股份。

2024年6月，妙可蓝多将以4.48亿元现款收购内蒙古蒙牛奶酪有限包袱公司100%股权。往还完成后，蒙牛奶酪成为妙可蓝多全资子公司。这次收购主淌若为了惩办妙可蓝多与蒙牛集团在奶酪业务上存在的同行竞争问题。

从功绩来看，2024年上半年，妙可蓝多收入19.22亿元，同比减少6.93%；包摄于上市公司推动的净利润7677.83万元，同比增长168.77%。2023年，妙可蓝多收入40.49亿元，同比减少16.16%；包摄于上市公司推动的净利润6343.95万元，同比减少53.9%。

在股价上，妙可蓝多2月21日的收盘价为17.73元/股。字据天风证券测算，蒙牛对妙可蓝多抓股成本在30元以上，蒙牛对妙可蓝多的进入，如故出现耗损。

此外，频年来，蒙牛也收购了当代牧业、中国圣牧等上游乳企。为止2024年上半年，蒙牛的商誉总值达89.06亿元。

03

仍“内忧外祸”

在收并购产生多数商誉外，蒙牛的资金压力也运行出现。

为止2024年上半年，蒙牛的总权利为511.19亿元，债务权利比率(计息银行偏激他假贷总额除以总权利)为81.3%，而在2023年末，这一比率为73.9%。

在短期欠债方面，为止2024年上半年，蒙牛的现款及现款等价物为113.52亿元。蒙牛乳业有息欠债高达415.62亿元，其中一年内偿还的计息银行偏激他假贷为177.55亿元，较岁首加多79.48亿元。公司示意，计息银行偏激他假贷加多主要原因是短期战术性融资及用于偿还改日到期的外币债务而作储备。

由此筹谋，蒙牛的现款及现款等价物尚未障翳一年内偿还的计息银行偏激他假贷，有着一定的资金压力。

有不雅点觉得，这次蒙牛在2024年大幅计提商誉减值，亦然为了“甩偷换袱如释重任”。

据媒体报说念，手脚新任总裁，高飞对表里部进行了一系列的调整。调理奏，主动适度发货节拍，算帐渠说念库存；调探员，缩短KPI探员法度，不再强调100%完成，向90%起劲；调投资，削减投资范围，缩短成本开销，迟缓减少成本开销；调结构，现实精兵简政，通过裁人、降费、时间赋能等，培植单元能效。

为止2024年上半年，蒙牛乳业职工数目为超43000名，2023年末，雇佣职工总和约为46064名。半年时辰便减员3000余东说念主。

2024年上半年，蒙牛的销售及经销用度126.81亿元，同比减少8.8%，其中，居品和品牌宣传及行销用度44.99亿元，同比减少12.1%；行政用度19.4亿元，同比减少11.1%；业务经营用度总额148.65亿元，同比减少9.1%。

但除了蒙牛本身外，更大的挑战来自于行业。

据申万宏源证券，2021至2024年前三季度，牛奶产量同比增长率与供需增速之差呈现出显着的供过于求态势。

2024年7月，在中国奶业协会第十五届奶业大会上，中国奶业协会副会长李顺利示意，2024年牛奶原奶多余的情况较2023年更为严重，由于牛奶原奶收购价抓续下落，导致奶价和成本出现了国度奶牛体系有记载以来的初次倒挂。

同期，他共享了一组调研数据称，2023年多余生鲜乳量跨越200万吨。为了消化多余的产能，乳企加大了喷粉量。李顺利先容，2024年4月至5月龙头乳企平均每天喷粉的生鲜乳达到2万吨，约占收奶量的25%。一吨奶粉好像只可卖15000元到19000元，但喷一吨粉的成本好像是35000块钱，是以卖一吨奶粉要亏一万多元。

需求疲软、供大于求，影响着乳企的盈利技艺。而在蒙牛眼前，靠收购搭建的多元化业务还未培育出第二增长线，并带来了几十亿的商誉减值。这也导致蒙牛功绩渐渐放缓，被伊利拉开差距。蒙牛还能削弱与伊利之间的差距吗？

作家丨五仁