作家 | 艾青山

裁剪 | 刘渔

国内最大的免税运营商中国中免近日发布了2024年岁迹快报。数据贯通，公司全年收入565亿元，同比下滑16%；净利润仅为42.63亿元，同比大幅下滑36.5%。

值得珍视的是，中免第四季度证实令市场惶恐，净利润仅有3.44亿元，环比下滑46%，同比暴跌77.2%，扣非净利润更是仅剩2.7亿元，同比下滑81%。

这已是除2020年一季度之外，公司近九年来最差的季度事迹证实。

就从这个事迹证实来看，中免本身照旧堕入了标的的逆境，同期也反应出扫数这个词公共免税零卖行业的结构性挑战。

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数据贯通，中国中免曾在2021年创下123.7亿元净利润的历史新高，归母净利润96.5亿元，较上年增长57%。

从老本市场来看，在此前公募基金流动性充裕和免税全执照的上风加捏下，市场一度给以中国中免近百倍的预期性估值，公司市值攀升至8000亿元以上。

关联词短短三年时间，公司市值已跌至1300亿元附近，较巅峰时间缩水跨越85%，可谓是断崖式着落。

中免的事迹压力主要来自其最中枢的海南市场。

2021年，中免在海南地区收尾收入471亿元，占总收入的70%。关联词，跟着公共旅游市场复苏和东南亚多国放宽签证战略，海南的高净值客流运行分流。

海关统计数据贯通，2024年海南省免税销售额较上年下滑29.3%，从437.6亿元降至309.4亿元，购物东说念主数同比减少15.9%。

据公司中期敷陈长远，2024年上半年三亚凤凰外洋机场客流仅下降3.2%，但离岛免税购物金额却大幅下滑29.9%，反应出客群结构发生显贵变化。

三亚免税店收入从168.8亿元降至119.9亿元，净利率更是从10%降至4.5%，主要原因是为了去库存而加大扣头力度。

另外，机场免税渠说念的复苏也不足预期。瑞银最新连络敷陈指出，尽管2024年上海机场外洋及地区游客量同比增长94%，但免税销售额仅增长32%，东说念主均免税蹧跶同比裁减32%，合座销售领域仅收复至疫情前的50%以下。

从王人门机场财报数据看，免税收入从2019年的52.07亿元降至2023年的13.99亿元；上海机场2024年上半年非航空性收入33.72亿元，虽与2019年基本捏平，但毛利却从30.75亿元大幅降至13.72亿元，降幅跨越55%。

公共化妆品与挥霍行业的多量低迷，进一步加重了中免的标的压力。

其中，雅诗兰黛2024财年三季度净利润出现1.56亿好意思元蚀本，历峰集团最新季报贯通其在中国市场销售额同比下降18%，高度依赖中国市场的制表部门合座销售额下降8%。另外，SK-II、海蓝之谜、资生堂等闻明化妆品品牌事迹均出现不同经由下滑。

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不错说，免税零卖行业正在失去其传统的竞争上风。

如今，市内免税店濒临电商平台的强力冲击，已缓缓失去"最低廉"的标签。化妆品类商品在打折后的价钱上风并不明显，有部分市集的促销价钱以致照旧低于免税店。

与此同期，国货物牌的快速崛起正在分流高端蹧跶需求，导致蹧跶者对外洋大牌的追求珍摄下降，进一步缩小了免税渠说念的诱惑力。

从老本市场证实来看，中免估值的捏续着落，反应出投资者对行业出息的担忧。

Wind数据贯通，2019年至2021年本领，公募基金领域从14.8万亿元增长至25.7万亿元，外资累计净流入9928亿元，鼓吹中免等蹧跶股估值走高。在那一轮中枢钞票抱团中，很多蹧跶头部企业的估值王人跨越70倍，部分以致达到百倍以上。

关联词，频年来跟着公募赢利效应下降和外资捏续流出，流动脾气局发生显贵变化，重复基本面转弱，导致估值捏续承压。

值得珍视的是，海口好意思兰外洋机场2024年上半年客流量增长20%，但海口免税城却捏续蚀本。财报贯通，该容貌2023年仅收尾盈利3299万元，2024年上半年更是蚀本4.3亿元。这诠释即即是新开业的免税容貌，也濒临开阔的标的压力。

中免正在积极继承自救门径，包括增多国产物牌数目以稳妥蹧跶趋势、拓展市内免税店布局、与机场协商裁减房钱和抽佣比例等。2024年，北京机场免税门店收入同比增长超115%，上海机场门店增长近32%，但增速较前三季度已有所放缓，贯通出复苏势头仍不服稳。

诚然从免税零卖行业里面来看，中国中免动作中国最大的免税运营商，在执照、领域和渠说念等方面仍具有显贵上风。关联词在现时经济环境下，地产下行激发的家庭部门钞票欠债表阑珊亟待设置，高端蹧跶品市场竞争加重，行业复苏仍需时日。

这意味着短期内，免税零卖行业难以重现以前的高速增长态势。